2026年3月24日，东吴证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调。
报告具体内容如下：
投资要点 回顾本周行情（3月16日-3月20日），有色板块本周下跌11.82%，在全部一级行业中排名靠后。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中金属新材料板块下跌8.94%，能源金属板块下跌9.88%，小金属板块下跌10.48%，贵金属板块下跌10.73%，工业金属板块下跌13.30%。工业金属方面，市场逐步定价能源高企长期化，市场逐步定价加息可能性，工业金属价格显著回调。贵金属方面，市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调，长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间。 周观点： 铜：LME存在持续累库预期，国内冶炼厂出口压力增长，铜价环比走弱。截至3月20日，伦铜报收11,835美元/吨，周环比下跌7.07%；沪铜报收94,740元/吨，周环比下跌5.55%。供给端，截至3月20日，本周，进口铜矿TC下跌至-60美元/吨，国内矿源紧缺加剧；需求方面，随着本周铜价大幅下行，铜杆企业低位点价行为增多，国内社库小幅去化6.98%至61.02万吨。本周中东局势持续恶化，战争长期化风险显著抬升了海外利率水平预期，铜价本周遭遇恐慌性抛售。随着C-L价差翻转，美国进口窗口关闭，Comex库存已持续三周反向流出LME，为国内冶炼厂出口带来压力，预计铜价短期维持震荡偏弱走势，关注旺季需求落地情况以及能源价格后续走势。
铝：国内延续累库叠加海外加息预期渐起致铝价环比下跌，仍看好海外供给失速背景下的铝价上行空间。截至3月20日，本周LME铝报收3,192美元/吨，周环比下跌7.18%；沪铝报收24,020元/吨，周环比下跌3.77%。供应端，内蒙持续释放新增产能，我国电解铝理论开工产能为4433.5万吨，环比增加1万吨；需求端，本周铝板带箔与铝棒企业产能利用率环比持平，本周电解铝的理论需求无显著变化，本周电解铝社会库存环升3.17%至130.9万吨，延续累库趋势，叠加本周欧洲央行及美联储逐步将加息选项纳入考量，铝价大幅下行。当下中东电解铝产线面临氧化铝库存与天然气供电的双重压力，我们测算在目前该区域已停产产能约为65万吨，随着伊朗南帕尔斯气田以及卡塔尔拉斯拉凡工业城遇袭，伊朗及卡塔尔剩余产能短期停产风险加大；我们认为尽管当下国内铝锭库存水平偏高，但整体海外库存处于近年来极低水平，随着海外供给风险的进一步扩大，铝价的上行风险正在放大。
黄金：市场对能化价格高企的长期化定价使得加息选项摆上台桌，贵金属价格显著回调。截至3月20日，COMEX黄金收盘价为4492美元/盎司，周环比下跌10.57%，SHFE黄金收盘价为1093.22元/克，周环比下跌8.28%。美国2026年2月PPI年率录得3.4%，显著高于市场预期的2.9%，为2025年2月以来的新高。随着中东战局进一步扩散至能源基础设施，市场开始定价能化价格高企的长期化风险，并进一步定价通胀持续走高的风险，本周FOMC会议美联储维持了当下利率水平，传递出战争不确定性令政策路径“高度不明朗”的信号，尽管并未基准预期，但加息的可能性已被放上台桌讨论，根据CME利率观察工具，美联储2026全年不降息概率已升至80%；欧洲央行（ECB）于年内加息75bp预期已同样被市场计价，贵金属估值端遭显著压制。我们认为联储加息的门槛依旧严苛，然而紧货币的预期仍将显著压制短期黄金价格，我们认为短期关注能源价格是否具备进一步上行风险将成为金价的重要观察锚点，长期看，“滞涨环境”有助于打开黄金的上行空间，在市场短期经历通胀走高的恐慌阶段后，黄金仍是资金配置优选。
风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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